起原：湖畔新言

　　主要不雅点 ：

　　高硫方面：9月份高硫发电需求转弱，投料需求也跟着汽油滥用走弱而下降，需求端短缺增长点。供应端，阛阓预期OPEC+将在10月住手增产，并在来岁第二季度开启第二轮增产，倘若如斯，其对油价的影响主要体当今远端合约，短期对供应端影响较大的是地缘和制裁，俄乌媾和需要科罚好多问题，俄乌相互垂危仍在演出，俄动力法子袒露在风险之下，此外，特朗普为促进停战所汲取的各项制裁，对俄罗斯的原油及高硫供应产生紧要影响。中期来看，高硫基本面看弱的不雅点不变，但也需钟情，地缘和制裁会带来阶段性行情。

　　低硫方面：国内真金不怕火厂坐褥积极性不高，剩余配额较为满盈，第四季度较难出现配额焦躁的情况，因此可能莫得第三批配额。发电旺季收尾后，科威特低硫出口预期加多，此外，10月份尼日利亚的RFCC安装计较磨真金不怕火，供应端有增量预期，需求端低硫面对高硫和清洁动力的替代问题，因而后市低硫基本面预期转弱。ARA柴油库存荟萃高潮，咫尺已回升至中位水平，筹商到欧盟将在来岁1月阻拦入口俄油加工的柴油，因此第四季度欧洲有补库需求，疏浚冬季的取暖需求，欧洲柴油的基本面仍然偏紧，进而援手低硫估值。

　　基本面分析：

　　原油方面

　　8月3日，OPEC+决定9月份增产54.7万桶/天，自4月增产以来，OPEC+用6个月时分完成了250万桶/天的增产绸缪，阛阓预期OPEC+将暂缓166万桶/天的增产计较，重启时分可能在来岁第二季度，需钟情9月7日OPEC+成员的表态。8月月报中，EIA上调了2025年OPEC+原油产量和巨匠原油库存，IEA小幅下调了2025年巨匠石油需求，同期提高了供应量，两家月报均上调了原油累库预期。证据OPEC月报，7月份OPEC+8产量加多30.8万桶/天，对比7月份的计较增产量41.1万桶/天，评释OPEC+积极收尾增产计较。

　　8月15日特朗普与普京在阿拉斯加举行会谈，但未能鼓舞俄乌会晤，特朗普恫吓称，若9月上旬仍莫得说明，好意思国将对俄罗斯履行制裁或征收二级关税。9月2日，欧洲对俄罗斯的限价策略开动见效，即俄原油的采购价从60好意思元/桶降至47.6好意思元/桶，英国也加入这次看成，汽柴油的价钱上限保管100好意思元/桶，燃料保管45好意思元/桶的价钱上限。这是俄乌打破以来，欧盟对俄的第18个制裁计较，除了价钱上限，欧盟还割断了20家俄国银行与海外支付系统SWIFT的相干，阻拦入口由俄油加工的制品油（2026年1月21日见效），这对印度和土耳其影响较大，制裁北溪自然气管说念，此外，还加多了制裁船舶，限度咫尺，受制裁船舶最初440艘。据船舶经纪商估算，影子船队的边界在1200-1600艘，占巨匠油轮的1/5，受制裁影响、二手船的审查收紧，本年影子船队的增长速率放缓。

　　7月底至8月中旬，乌克兰对俄罗斯的动力基础法子发起了无东说念主机垂危。8月2日，Ryazan真金不怕火厂（51.8千吨/天）、Novokuibyshevsk真金不怕火厂（23.6千吨/天）碰到垂危，8月7日Afipsky真金不怕火厂碰到垂危，原油加工量减少了4.5万桶/天，8月10日Saratov真金不怕火厂（20千吨/天）碰到垂危，8月14日Lukoil的Volgograd真金不怕火厂（46.6千吨/天）碰到垂危，8月15日Rosneft的Syzran真金不怕火厂（24.2千吨/天）碰到垂危。据路透估算，乌克兰的垂危骚动了俄罗斯17%的真金不怕火油产能。为保险国内动力安全，俄罗斯政府将汽油出口步调蔓延到9月30日。8月乌克兰三次垂危Druzhba（友谊）输油管说念，差异是8月13日垂危了Unecha泵站，18日垂危了Nikolskoye泵站，21日再次垂危了Unecha泵站，该管说念的南段主若是往匈牙利和斯洛伐克供应原油，约22万桶/天，哈萨克斯坦通过该管说念的北段将原油运往德国。俄罗斯真金不怕火厂加工量下降后，原油出口预期加多，据kpler展望，乌拉尔原油出口加多约10-12船。

　　2022年俄乌交往爆发后，印度是俄罗斯石油的主要买家，本年上半年印度从俄罗斯采购180万桶/天的石油，咫尺的采购量将为140-160万桶/天。8月27日，好意思对印度加征25%关税落地，这是好意思国对俄罗斯施压的一部分，疏浚8月7日见效的25%的关税后，对印的关税悉数50%。为减免25%的关税，印度将减少俄油采购。

　　6月因以伊打破，以色列的Leviathan气田片晌关闭，埃及提议了200万桶的燃料油采购订单，6月下旬以色列气田收复运营，此外7月份埃及加多了Energos Eskimo和Energos Power再气化安装，LNG入口才气加多，因此埃及加多了LNG发电量，取消了200万桶的燃料油入口订单。埃及与以色列坚忍新的公约，从2026年至2040年，采购以色列Leviathan气田的自然气，公约分为两个阶段，第一阶段，以色列向埃及运输200亿立方米自然气，第二阶段是1100亿立方米。以色列供应埃及的自然气是管说念自然气，价钱比LNG低廉。

　　欧洲柴油库存荟萃3周攀升，但当地柴油仍然偏紧，一方面是本年以来欧洲地区PMI荟萃高潮，经济需求较强，另一方面好意思国真金不怕火厂开动插足磨真金不怕火季节，此外8月上旬和中旬，乌克兰垂危了俄罗斯5家真金不怕火厂，因此好意思国和俄罗斯对欧洲的柴油出口预期下降。据FGE展望，9-10月，欧洲柴油供应缺口比7-8月加多60万桶/天。

　　好意思国阛阓

　　8月份好意思国真金不怕火厂产能期骗率环比加多1.25%，馏分燃料油产量加多2.1%，残渣燃料油产量减少8.8%，残渣燃料油库存减少3.4%。9月份，好意思国二次加工安装磨真金不怕火量下降，展望高硫投料需求加多。7月25日，好意思国财政部从头授予雪佛龙许可证，委内瑞拉发往好意思国的原油在中断两个月后，8月份收复向好意思国发货，相应的，委内瑞拉发往中国、新加坡和马来西亚的原油减少。

　　新加坡阛阓

　　8月份新加坡高硫到港量环比减少，主若是俄罗斯、伊拉克和阿联酋的货源减少。8月份中东地区高硫净出口14万吨，其中沙特高硫净入口量处于年内高位，可是插足9月后，发电需求消弱，沙特的高硫净入口量预期下降。8月份新加坡低硫到港量大幅加多，印尼和尼日利亚孝敬了主要增量，8月份科威特发往新加坡和马来西亚的低硫燃料油大幅加多，将体当今新加坡9月的到港量里。尼日利亚Dangote真金不怕火厂计较在年底前将CDU产能从65万桶/天扶植至70万桶/天，升级工夫，低硫产量将下降，此外，其RFCC安装计较于10月份磨真金不怕火40天。

　　本月新加坡平均库存环比加多2.3%，处于往年高位水平。船运方面，7月份新加坡口岸集装箱婉曲量环比加多4.3%。7月份新加坡船用燃料销量同比加多6%，环比加多7%。其中低硫燃料油销量环比加多3%，高硫燃料油销量环比加多15%，生物羼杂型燃料销量环比减少24%。

　　中国低硫燃料油基本面

　　2025年第一批低硫燃料油出口配额下发800万吨，3月28日，第二批配额下发520万吨，环比加多120万吨。7月中石化央求将70万吨低硫配额转为制品油配额，中海油央求将70万吨的制品油配额转为低硫配额，中石油央求将20万吨的低硫配额转为制品油配额，因此低硫配额减少20万吨。7月真金不怕火厂产量为101.9万吨，环比减少3.8%，1月-7月主营真金不怕火厂低硫产量较低，累计同比减少19.2%，依靠入口量补充。1月-7月低硫配额使用率约为55%，这预示着下半年低硫配额较旧年满盈，第三批配额可能不会下发。7月保税船用油出口量大幅回落，保税船用油入口量环比加多18%，其中高硫增量昭着。8月份保税低硫船用燃料油产量约105万吨，环比小幅加多。

　　中国高硫燃料油基本面

　　8月份中国高硫到港量环比减少50%，8月21日好意思国制裁名单中新增一批实体企业和船舶，包括洋山和董家口的两家船埠运营商，中国高硫入口受阻。焦化安装开工率环比合手稳，安装利润颤动走弱，筹商到关税加多、滥用税抵扣比例下降，真金不怕火厂加工高硫的经济性不高，制品油滥用旺季收尾后，投料需求转弱。7月25日雪佛龙从头赢得了许可证，8月份委内瑞拉发往亚洲的原油减少。9月中国高硫到港量增幅昭着，主若是董家口。

　　估值分析：

　　低硫燃料油

　　8月份中东地区发电达峰，在传出埃及加多LNG发电、取消燃料油订单后，高硫开动营业发电需求转弱的逻辑，8月3日会议，OPEC+决定9月增产54.7万桶/天，利空高硫估值，此外新加坡库存处于季节性高位，低硫方面，国内主营单元坐褥积极性不高，且欧洲柴油颤动偏强，因此低高硫价差颤动走强。8月上半月，原油价钱不休下探7月份的援手位，低硫裂解被迫走强，后期，跟着好意思国制裁中国口岸运营商、好意思联储降息预期等成分，原油价钱反弹，低硫裂解转弱。

　　高硫燃料油

　　8月份高硫价钱先下逾期反弹。OPEC+荟萃增产，比原定计较提前一年完成第一轮增产，且汽油需求旺季相近尾声，好意思国非农职业数据不足预期，三大机构月报上调了库存预期，高硫价钱随原油下落，裂解被迫走强。之后阛阓注意力调遣到俄乌问题上，8月15日好意思俄会谈，会议未达成内容性说明，俄乌告成会晤可能性不大，特朗普声称要出台刑事职守措施。8月21日好意思国制裁名单中新增一批实体企业和船舶，包括洋山和董家口的两家船埠运营商，中国高硫入口受阻，疏浚俄罗斯真金不怕火厂受垂危，高硫反弹。在需求转弱的预期下，原油和高硫价钱走弱的趋势不变，但地缘打破和制裁不休，扩大了行情的波动。

　　新湖不雅点：

　　高硫方面：9月份高硫发电需求转弱，投料需求也跟着汽油滥用走弱而下降，需求端短缺增长点。供应端，阛阓预期OPEC+将在10月住手增产，并在来岁第二季度开启第二轮增产，倘若如斯，其对油价的影响主要体当今远端合约，短期对供应端影响较大的是地缘和制裁，俄乌媾和需要科罚好多问题，俄乌相互垂危仍在演出，俄动力法子袒露在风险之下，此外，特朗普为促进停战所汲取的各项制裁，对俄罗斯的原油及高硫供应产生紧要影响。中期来看，高硫基本面看弱的不雅点不变，但也需钟情，地缘和制裁会带来阶段性行情。

　　低硫方面：国内真金不怕火厂坐褥积极性不高，剩余配额较为满盈，第四季度较难出现配额焦躁的情况，因此可能莫得第三批配额。发电旺季收尾后，科威特低硫出口预期加多，此外，10月份尼日利亚的RFCC安装计较磨真金不怕火，供应端有增量预期，需求端低硫面对高硫和清洁动力的替代问题，因而后市低硫基本面预期转弱。ARA柴油库存荟萃高潮，咫尺已回升至中位水平，筹商到欧盟将在来岁1月阻拦入口俄油加工的柴油，因此第四季度欧洲有补库需求，疏浚冬季的取暖需求，欧洲柴油的基本面仍然偏紧，进而援手低硫估值。

　　新湖期货谋划所

职守剪辑：赵念念远