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　　叙述要点

　　2025 年上半年，不锈钢全体于 12440-13820 元 / 吨之间开动，一季度受到资本端走强的带动，不锈钢全体呈现轰动回升走势，二季度受 4 月初宏不雅冲击，不锈钢盘面全体开动重点下移。供需面来看，不锈钢产量同比全体呈现增长态势，社会库存于二季度全体出现一定去化，结构性满盈压力得以缓解，后续重点缓和资本开动走势。咱们预测下半年不锈钢主力合约波动区间在 12000-13900 元 / 吨。

　　摘抄

　　主要不雅点：关于 25 年下半年不锈钢价走势，咱们以为在经历了二季度社会库存的一定去化后，不锈钢结构性满盈压力得以缓解，重点在于缓和需求端是否有超预期走弱以及资本开动走势。预测下半年不锈钢主力合约波动区间在 12000-13900 元 / 吨。

　　主要中枢逻辑：

　　供应端，原料来看，印尼雨季赓续使得矿山出货受限，重迭 PNBP 策略落地后镍矿销售资本有所抬升，镍矿升水保管高位；镍铁端资本高位、真金不怕火厂坐褥负荷有所走弱，在经历二季度探底后价钱回升抓稳；铬矿供需矛盾有所改善，阛阓成交价钱转弱。成材来看，不锈钢产量同比全体呈现增长态势，社会库存于二季度全体出现一定去化，结构性满盈压力得以缓解，低利润下排产或也有一定压缩空间以改善产业链。

　　需求端，2025 年不锈钢需求预测呈现“传统弱、新兴强”的各异化状貌。当场产后周期来看，由于资金到位降幅较大，地产杀青出现超预期下滑，不外楼市策略抓续再加码，预测 2025 年降幅收窄；家电汽车等消耗阛阓呈现较强韧性，2025年环球主要央行赓续降息，国内策略面保抓宽松，且下流存一定补库空间，需求端预测稳中回升，缓和“两新”策略抓续性；出进口阐明来看，关税关于转口生意的冲击成为当下出口增量的最大不细目性，预测本年出口增速同比将出现一定历程的下滑。

　　均衡方面，回归 2024 年，国内不锈钢产量保管高位，仅年中因通例查验减产环比小幅下落，全年产量增长约 3%，进口方面由于印尼大型不锈钢厂冷轧查验停产长达两个月，进口量同比有所下落。内需疲弱影响下，国内企业加大出口力度，且为躲藏潜在关税策略存抢出口手脚，净出口量超预期回升，同比大幅增长。2025 年来看，不锈钢保管产能满盈状貌，由于行业利润抓续受到压制，远期投产濒临一定不细目性，全年产量增速预测约为 5.1%。需求端预测地产负担放缓，内需缓和消耗刺激策略抓续性，外需缓和关税策略变动下转口生意是否会受到较大冲击，预测需求增速为 5%，全年或照旧呈满盈态势，但同比有所收窄，皆备量约 39.2 万吨。具体看向下半年，预测三季度不锈钢满盈量约为 15.8 万吨，四季度满盈量小幅扩大至 18.8 万吨，后续重点缓和资本端撑抓走向及库存变化节律。风险身分：1）印尼策略风险；2）需求增长超预期

　　琢磨员：

　　李苏横 从业阅历号：F03093505投资策划号：Z0017197

　　郑超越 从业阅历号：F03088415投资策划号：Z0016667

　　白 帅 从业阅历号：F03093201投资策划号：Z0020543

　　杨 飞 从业阅历号：F03108013投资策划号：Z0021455

　　王雨欣 从业阅历号：F03108000投资策划号：Z0021453

　　王好意思丹 从业阅历号：F03141853投资策划号：Z0022534

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职守剪辑：李铁民